中昌海運：散貨業(yè)務(wù)逐步好轉(zhuǎn)

2014-03-11 22:09:33 來源：國金證券編輯：國際船舶網(wǎng) 我有話要說

投資邏輯

優(yōu)化結(jié)構(gòu),嚴(yán)控開支和精細(xì)化管理,散貨業(yè)務(wù)盈逐步好轉(zhuǎn):由于航運市場不景氣,老舊船舶較多等因素公司干散貨運輸業(yè)務(wù)虧損數(shù)千萬,對整體業(yè)績拖累明顯。公司采取節(jié)能降耗,調(diào)整船隊結(jié)構(gòu)等措施逐步降低運營成本。由于公司老舊運力比重高于同行,船隊結(jié)構(gòu)改善對業(yè)績的彈性也會大于其他船東。拆船補貼方案全面推行可能對公司短期業(yè)績構(gòu)成較大利好。

疏浚市場整體保持較快增長,技術(shù)裝備水平?jīng)Q定盈利能力:雖然“十二五”期間整體疏浚市場仍將保持較快增長,但一般疏浚業(yè)務(wù)出現(xiàn)了供大于求的現(xiàn)象,疏浚業(yè)務(wù)的盈利方向正向高難度的基建及維護(hù)疏浚項目和新興的環(huán)保疏浚項目轉(zhuǎn)移,因此利潤疏浚企業(yè)間的競爭很大程度上體現(xiàn)為船舶裝備間的競爭,疏浚裝備對于疏浚企業(yè)的施工能力、市場競爭力和盈利能力都具有至關(guān)重要的作用。公司雖然進(jìn)入疏浚市場較晚,但堅持高標(biāo)準(zhǔn)高起點建設(shè)疏浚船(船型船廠買賣)隊,目前正在運營的1.3 萬方和在建的1.7 萬方耙吸式挖泥船(船型船廠買賣)都屬國內(nèi)一流水平,先進(jìn)的裝備有利于公司回避競爭激烈的低端市場,切入高收益市場承接高難度大工程項目。此外,公司在船價較低時造船具有成本優(yōu)勢,較易形成后發(fā)優(yōu)勢。

大型挖泥船投產(chǎn),未來業(yè)績高增長可期:由于12 年和13 年沒有新挖泥船投產(chǎn),疏浚業(yè)務(wù)擴張主要依靠分包項目增加推動,增速穩(wěn)定。隨著14 年年底屬于國內(nèi)領(lǐng)先水平的1.7 萬方耙吸式挖泥船投產(chǎn)以及公司與業(yè)主方合作地不斷深入,15 年公司自營和分包疏浚業(yè)務(wù)都有望迎來高增長。公司年底將投產(chǎn)的大容艙耙吸式挖泥船具有產(chǎn)能大,挖深深,適應(yīng)多種航道,在惡劣工況下高效工作等優(yōu)勢,我們看好新船投產(chǎn)后對公司盈利的貢獻(xiàn)。

投資建議

我們認(rèn)為公司散貨業(yè)務(wù)雖然盈利壓力較大,但最惡劣的階段已經(jīng)過去,疏浚業(yè)高起點高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè),具有后發(fā)優(yōu)勢,未來業(yè)績高增長可期。

估值

我們預(yù)計公司2013~2015 年的EPS 分別為-0.27 元,0.05 元和0.25 元,2014 和2015 年業(yè)績對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為115X 和22X,給予公司“增持”的投資評級。

風(fēng)險

宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行,大宗商品需求下降,1.7 萬方挖泥船投產(chǎn)后創(chuàng)收能力低于預(yù)期

標(biāo)簽：中昌海運

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